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　　先说说前提：近半年的白银有多“疯狂”？从2025年10月开始，白银价格像坐了火箭，伦敦银价一路冲破60美元、70美元、80美元/盎司的关口，单季度涨幅就超过50%，2025年全年累计涨了近160%，2026年开年不到一个月又涨了70%。白银一涨价，大家都想搭车赚钱，而国投瑞银白银期货基金是全市场唯一一只主要投国内白银期货的公募基金——相当于想上车的人全挤到了唯一一趟公交车上，这只基金的规模也跟着暴增：2025年三季度末才66.4亿元，到四季度末就冲到了189.44亿元，短短三个月翻了近3倍。

　　当基金规模涨到189亿时，已经快触碰到这个持仓上限了。如果还不限购，新进来的钱就成了“多余的现金”——基金合同要求至少90%的钱要投白银期货，剩下的10%才能放现金或债券。要是再涌入大量资金，基金就没法把钱都变成期货合约，只能让现金趴在账上“睡大觉”。这会导致两个严重后果：一是老持有人吃亏，基金涨跌跟不上白银价格（也就是“跟踪误差”变大），比如白银涨10%，基金可能只涨8%；二是基金运作违规，可能被监管处罚甚至清盘。所以基金公司从不限购，降到每天定投100元，最后彻底关闭申购，本质上是“装不下了”，只能停招新乘客，保护已经在车上的老持有人。

　　更麻烦的是，这趟“公交车”还出现了“票价虚高”的问题。正常情况下，LOF基金有个“套利机制”：场外按基金净值申购，场内按市价卖出，能让价格保持一致。但因为限购，大额资金没法进场套利，再加上T+2的时间差（申购后两天才能卖出），套利的风险太大，没人敢做这件事。结果就是场内交易价格彻底脱离净值，大家越抢越疯，基金价格被炒到远超实际价值——2025年12月24日溢价率冲到了68.19%，相当于你花1.68元买的基金，实际净值只有1元；到2026年1月21日，溢价率还高达50.2%，花3.92元买的基金，净值才2.61元。